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德国金属公司套期保值失败案例

网络整理

  这节通过德国金属公司的套期保值失败案例分析下有哪些启发,1993年的一家老牌工业巨头德国金属宣布,尤其经验和营销集团担任15亿美元的巨大的亏损,这一亏损是由于在纽约商品交易所石油期货合约巨亏导致的,然而有讽刺意味的是,这一行为完全符合套期保值理念。其最终会失败的失败是因为德国金属忽略了流动性风险和现金流风险。德国金属在1993年夏天与客户签了一个远期供货的合同,在10年内定期按固定价格卖出一点6亿桶的石油,当时这种远期合约看起来是一种赚钱的策略,因为合约定价要比现货价要高出了3~5元每桶,只要石油现货低于德国金属远期回的固定价格,公司就一定会盈利。

  然而这一策略对油价上涨10分敏感,所以公司采用了期货合约进行套期保值。如果石油价格上涨,公司就会在固定价格的远期合约上亏损,期货合约上获利。如果石油价格下跌,远期活跃会获利期货亏损。表面来看,德国金属对价格分项进行了完美的套期保值,但不幸的是他没有考虑到流动性和现金流的风险。德国进口最大的问题是它所建立的头寸的规模,他承诺卖出的1.6亿桶的原油,相当于当时科威特83天的油产量。据估算,对这一投资进行套期保值所需要的期货合约大概为55,000份,虽然纽约商品交易所是一个规模大流动性极强的市场,但是当时他与德国金属头寸相关的合约交易量平均每天在15,000到3万份,理论上德国基础可能有无法清算期货头寸的风险。

  此外,他建立的头寸如此巨大,本身就成了一个市场的定价因素,市场的不平衡可能导致价格向不立功,不利于公司的方向变动。由于德国金属已经建立了套期保值方式的现金流风险,加深的流动性风险。如上文所述,当石油价格下跌时,公司的远期合约价格上升,期货价格的下降,尽管远期合约上升,但公司却无法产生现金流来定期补交期货合约的保证金。在1993年底的世界能源市场低迷,油价剧烈下跌时,德国金属了多头头寸形成了巨额的亏亏损。

  按期货交易就是竹市盈亏的结算规则,德国君主必须追加足额的保证金,对其更为不利的是为了降低出现信用危机的风险。商品交是纽约商品交易所提出了把石油期货合约的初始保证金加倍的要求,这无疑是火上浇油,使德国金属居然面对巨额的资金压力。另外德国金属在套期保值操作上有两个特点,第一通过买进短期石油期货价格,并不断展期来于供货合同对应。理由很简单,市场上没有直接对应的衍生工具,可以利用交所里时间最长的能源,合约也远低于10年,长期合约流动性也很差。第二,利用能源市场当时呈现现货升水的规律来获取展期的收益,但是1993年的油价大幅下挫,也改变了市场的反向结构,德国金属合约展期不但没有收益,反而陷入亏损。

  综上所述,虽然德国金属在淘气堡上规避了价格风险,但在流动性风险和现金流以及基差风险上考虑不住,进而导致了套期保值的失败。


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